本文从锌的此轮周期出发，探讨了锌价格近几年的演变路程。进入18年后，锌矿企业纷纷增产，使得供应环境宽裕，但锌冶炼存在瓶颈，锌加工费用处于上调阶段，锌库存已至历史地位，使得三季度以来锌的价格维持震荡趋势。特别是国内锌冶炼公司受环保限产影响，新增产能有限，锌矿产增量传导至锌精矿环节受阻，短期内仍会对锌价格起到支撑，伴随着加工费用的恢复，锌冶炼相关公司将迎来业绩拐点。

　　锌的矿产周期

　　锌是典型的周期性行业，其产量受矿山与冶炼厂的建设周期影响，一般冶炼利润3-5年一个周期。上个周期从2015年开始，锌价格持续低迷，致使多家锌矿关闭减产，全球矿产锌产量陷入低迷。据ILZSG数据显示，2016、2017年全球锌矿产量分别为1268、1278万吨，较2015年高点1368万吨下降约100万吨。

　　另一方面，锌的消费量每年仍保持稳定的状态，导致锌在16-17这两年有一定的缺口，造成了锌的价格在这两年呈单边上涨形态。随着锌价格的提升，境外锌精矿项目逐步释放并达产，至18年开始，锌资源短缺的逻辑已慢慢消退，全球锌矿市场产量恢复性增长，市场此前预估锌锭将在19年出现过剩，在此逻辑下锌价格从18年初高点一路下跌，跌幅一度超过25%。

　　但进入到三季度以来，锌价格并未继续下降，反而止跌企稳并转入区间震荡的格局。主要原因是由于锌冶炼环节出现瓶颈，导致锌的库存持续下降，目前低库存的状态使得锌的价格难以重复上半年的下跌。

　　锌的冶炼费用变化趋势

　　在2018年初时，各大机构对2018年全球锌精矿新增供应量预估为60-80万吨，但截至目前实际增量却仅有30万吨。这里面主要受到全球冶炼商的影响。前面提到16-17年的锌矿供应紧张，导致加工费用持续降低，冶炼厂商长时间承受薄利甚至亏损，新增锌冶炼产能自然被压缩。

　　进入18年以来，锌加工费用稳步上调，预计到19年将恢复到15年水平。这也会给锌冶炼厂商带来丰厚利润。根据Wood Mackenzie的全球锌精矿成本曲线，95%的矿山成本在2000美元，也就是说目前2500美元的LME锌价格下，全球大部分矿山都处于盈利状态，在此成本曲线推断下，矿山没有强烈意愿进行减产。也就是说，锌矿产的供应增长短期不会发生改变，这也使得冶炼商有更强的谈判姿态使得加工费用上调。

　　国内影响因素

　　据UGSG数据显示，中国占据着全球锌产量的32%左右，位居全球第一。 但2018年，国内锌精矿的供应不仅没有实现增量，反而出现了同比下滑，主要原因在于国内的环保限产及采矿权等行政原因。后期即便环保问题得到解决，冶炼行业保持现有开工率情况下，整体精炼锌的供需依然要到 2020 年后才能得到改善，冶炼商利润在此之前有较强支撑。

　　A 股上市公司中，锌冶炼业务体量较大，相关公司有株冶集团、锌业股份、罗平锌电、驰宏锌锗等，其业绩受锌加工费用影响较大。预期2019年开始，国内锌产能仍存在瓶颈，锌的市场将保持着去库存的状态，短期内仍然对锌价格起一定支撑。量化投资课程（https://robo.datayes.com/uqer/course）