成本对利润的影响

　　啤酒的成本端主要包括原料成本、包装成本及制造费用。其中包装成本占总成本的比重最大，以青岛啤酒为例，这一比例达到48.5%。具体来看，玻瓶(占成本的35%~38%左右)与大麦(占成本10%~15%)对成本端影响相对较大。由于啤酒行业整体利润率偏低，因而上市公司业绩对成本端的变化敏感性极高。

　　通常啤酒企业为保证正常生产经营，会提前签订采购合同，因此包装材料价格变化反映到报表端会滞后于市场价格的变化，一般滞后时间为3-6个月。

　　吨酒价格对利润的影响

　　吨酒价格低是造成我国啤酒行业毛利率低的重要原因，因而，啤酒行业提价可以反映到上市公司的业绩上。以青岛啤酒作为例，参考2017年的年报数据，吨酒价格提升2%、4%、 6%、8%、10%可分别带动毛利率上升1.15、2.26、3.33、4.36、5.35 个pct，带动净利率上升0.74、1.45、2.13、2.79、3.42个pct。

　　由于快消品提价通常不是一步到位，而是逐步执行，提价在第二年仍存在同比影响，因此啤酒提价在第二年对吨酒价格仍有提振作用。

　　2008年啤酒提价复盘

　　2007年成本压力较大，啤酒企业开始集体提价。2007年底燕京啤酒上调其主流产品10度清爽型的出厂价，青岛啤酒2008Q1在市场密度较高区域提价。从吨酒成本看，2009年成本在经历2008年大幅上升后保持稳定甚至有所回落。从盈利能力看，2008年成本上升的影响对冲甚至超过了提价的影响，导致青岛啤酒、燕京啤酒和重庆啤酒在提价当年毛利率出现下滑。2009年受益提价红利的延续以及吨成本的回落，成为啤酒行业盈利能力提升最快的时间点，青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒的毛利率大幅提升了2.4、3.0、3.2个pct。

　　主要啤酒上市公司毛利率变化

　　主要啤酒上市公司归母净利润同比变化

　　2018年啤酒提价推演

　　2017年吨直接材料上升，主要系纸箱、玻璃瓶等包材由于环保限产价格大幅上涨，2018H2包材价格回落。从包材价格反应到报表端的时间来看，瓦楞纸价格高点滞后3-6个月的时间为2018Q3-Q4; 玻璃期货价格高点滞后3-6个月的时间为2018Q4 - 2019Q1。

　　2017年开始啤酒上市公司吨成本出现上升趋势，并延续到2018H1。 2018H1华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒吨成本同比上升8.8%、6.8%、5.3%、4.4%、4.2%。

　　2017年底至2018年上半年，多家啤酒行业提价，从提价滞后效应和成本传导周期上来看，19年啤酒行业很可能迎来盈利的加速提升，上市公司业绩有望超预期。公募基金投资经理（https://robo.datayes.com/mof/app/fund/manager/public）