上期，债市在大幅上涨之后出现短期回调，10年期国债利率上行4BP至3.39%，但总体仍位于历史低位区间。加速走弱的经济基本面和合理充裕的资金面奠定了债市走强格局，但风险偏好改善初显、宽信用预期增强使得债市面临短期调整压力，认为债市大涨的条件不足，短期或将维持前期的震荡走势。从海外市场来看，上期美元指数受避险情绪的推动小幅走强，美债10年期利率受原油价格下跌、通胀预期走弱的影响小幅下行，美债利率对中债的制约走弱，人民币汇率升值1BP收至6.93。从国内资金面来看，上期央行连续21个交易日暂停逆回购操作，导致缴税、跨月时的资金波动略有加大。信用方面，上期信用的表现好于利率，信用债的收益率全线回落，AA级信用利差大幅回落10BP至120BP，从信用利差变动情况来看，认为投资者的风险偏好有一定程度的改善，优质龙头企业信用债依然具有配置价值。

　　【研究分析】

　　当前，10年期国债利率对均衡利率的利差为-13.64BP(前值：-15.92BP)，处于历史36%分位数左右。

　　一、海外市场利率水平

　　1、长端中美/中德利差

　　原油价格暴跌削弱通胀预期，美债收益率对中债的制约走弱：上期，10年期美债利率从高位回落至3.05%(前值：3.08%)，未来几个月全球经济放缓的态势会持续抑制原油需求，若无超预期的地缘政治风险，料原油价格将维持弱势震荡走势，通胀走弱对美国债市形成支撑;10年期中债利率小幅上行至3.39%(前值：3.35%)，中美10年期国债利差为34BP(前值：28BP)。中德10年期国债利差处于正常水平。

　　2、短端中美利差

　　流动性保持合理充裕，中美短端利差与前值齐平：上期，隔夜同业利率与前值齐平于2.39%，SHIBOR 3M为3.07%(前值：3.02%)。隔夜视角的短端中美利差维持在18BP左右的水平，3M视角的短端中美利差维持在38BP左右的水平。

　　3、美元指数与汇率

　　美元指数小幅走强，人民币汇率升值：上期，意大利预算风暴继续发酵，避险情绪重挫欧元并推动美元指数小幅走强至96.940(前值：96.434)，人民币汇率中间价升值0.71BP至6.9306(前值：6.9377)。

　　二、国内资金面

　　1、公开市场操作

　　央行延续零投放，更需关注流动性调控的量级和节奏：上期，央行继续暂停逆回购操作，除11月5日等额续作一笔MLF之外，本轮公开市场操作“静默期”已持续21个交易日，导致缴税、跨月时的波动略有加大。截至目前，存续的公开市场操作工具均为中长期的MLF，余额为49795亿，当前资金加权成本维持在3.28%左右。

　　2、短期资金面预期

　　资金成本维持在低位：上期，ROO1收至2.33%(前值：2.34%)，相比上期无明显变化;R007小幅下行至2.57%(前值：2.60%)，R007与R001的利差为25BP(前值：16BP)，隔夜资金吸引力小幅走强。

　　三、利率品

　　1、利率债发行情况统计

　　利率债供给继续走弱，地方债的配置需求对其它券种带来“挤出效应”：上期利率债(包括地方政府债)一级市场的发行总量为796.01亿(前值：959.09亿)，供给继续走弱，其中，贴现国债100.3亿、付息国债526.2亿、地方债169.51亿，利率债的发行主要以国债为主。考虑到利率债的总到期额为309.94亿，上期利率债净融资为486.07亿(前值：411.1亿)。

　　2、国债/国开债收益率变动

　　1年期国开债收益率大跌后出现明显回调，国债收益率曲线继续走陡：上期，10年期国债收益率上行4BP至3.39%，10年期国开债上行2BP至3.90%，利率债的收益率在下行趋势中出现短期回调，但仍处于相对低位。国债收益率曲线走陡，国开债收益率曲线趋平。

　　3、国债期货

　　国债期货价格短期回落：上期，各国债期货的主力合约从1812移仓至1903，债市短期回调，TS1903的结算价下行0.08%至99.975，TF1903的结算价下行0.11%至98.765，T1903的结算价下行0.26%至96.635。2年期、5年期、10年期国债期货合约的IRR分别较前期下行35.75BP、17.47BP、99.16BP至2.43%、3.36%、2.88%。结合当前期货合约的IRR水平和资金成本来看，国债期货的正套策略盈利空间有限。A股大盘指标走势（https://robo.datayes.com/v2/macro_forecast#chart）