一、生活用纸行业格局

　　当前，在生活用纸行业，四大龙头占据优势地位。中顺洁柔、金红叶深耕生活用纸领域，恒安、维达布局个人卫生护理用品多个细分领域。从生活用纸产品定位角度来看，恒安国际在高中低端市场均有布局，维达在自身的卷纸优势领域之外，利用爱生雅旗下整合的得宝、多康布局高端商务领域;金红叶利用清风主品牌打造高性价比;中顺洁柔利用Face、Lotion系列提升产品差异性，布局高端市场。

　　中顺洁柔作为四大龙头中的后起之秀，目前的营收、净利润等业绩增长系行业内领先。中顺洁柔自成立以来便专注于生产生活用纸系列产品，是国内生活用纸行业内前四名企业，属于行业内第一梯队成员，是国内首家也是唯一一家 A 股上市的生活用纸企业，产品销售覆盖全国和香港、澳门、俄罗斯和巴基斯坦等国家和地区。公司业务覆盖高档生活用纸系列产品的研发、生产、加工和销售全产业链，在产品、渠道和品牌方面具有强大的业内竞争力。

　　二、中顺洁柔发展历程

　　公司的发展历程可以分成三个阶段，第一阶段是1999年到2003年，公司处在起始阶段，公司前身是中顺纸业有限公司，成立与1999年。第二阶段是2004年到2014年，在这个阶段，公司大力兴建生产基地，从中部到南部再到北部进行扩张，产能不断扩充。公司在2008年整体改制为中顺洁柔纸业股份有限公司，公司于2010年在深圳证券交易所上市，是国内首家A股上市的生活用纸企业。公司较其他三大生活用纸巨头起步较晚，但增势强劲。

　　2015年至今，公司积极布局高端用纸领域，围绕“洁柔“，“太阳”两大品牌，在江门、云浮、成都、孝感、唐山建有六大生产基地，营销网络覆盖全国。

　　三、公司组织架构

　　公司至 2017 年末总股本为 7.57 亿股，其中非限售流通股 7.32 亿股，占比 96.75%，限售 A 股 0.25 亿股，占比 3.25%。2017 年末普通股股东数 14085 人，较 2016 年末 19898 人有所减少。

　　公司的实际控制人为邓氏父子(邓颍忠、邓冠彪、邓冠杰)。公司前十大股东以机构投资者为主，其中广东中顺纸业集团有限公司持股比例为 29.17%，中顺公司持股比例为 20.70%，二者为邓氏家族控制下的企业，因此，邓氏家族控制的股份占公司总股份占比达到了 50.7%。公司高层均拥有十分丰富的管理经验，其中公司创始人、董事长邓颖忠拥有近 40 年的生活用纸从业经验，副董事长邓冠彪拥有近 20 年的公司管理经验。

　　中顺洁柔股权结构：

　　股权激励发挥长效机制，经营效率与企业价值的稳定保障。中顺洁柔将公司利益与高管个人利益挂钩，于 2015 年10 月向 242 名高管推行股权激励计划，共计推行 1900 万股限制性股票，占激励计划公告日股本总额的 3.9%，分三次解锁，自首次授权日起 12 个月、24 个月、36 个月后分别授予 30%、30%、40%。

　　根据限制性股票激励计划，中顺洁柔制定了公司业绩激励目标：2016年营业收入达到34.56亿，较2014年增长率不低于129%,较上年增长率16.8%;

　　2016 年目标净利润为 1.56 亿，较 2014 年增长不低于 129%，较上年同比增长 77%。2017 年激励目标为营业收入达到40.37 亿，较上年增长 16.8%，净利润达到 2.38 亿，同比增长 52.4%。2016、2017 年激励目标均顺利完成，2018 年激励目标为营业收入 46.18 亿，同比增长 14.4%，净利润达到 3.08 亿，同比增长 29.5%。

　　四、中顺洁柔业绩稳定

　　过去三年公司营收和归母净利润均保持高速增长，年均复合增速分别为 25%、99%，业绩增速全行业领先，不断缩小与头部公司的营收规模差距。从成本来看，公司年初提价以应对前期的高位浆价。近期受木浆库存和纸浆期货影响，浆价有所松动，未来成本端压力将有所缓解，毛利率有望提升。从费用来看，行业龙头公司间的消费者竞争基本告一段落，销售费用增速已现回落，考虑到管理、财务费用持续下行，期间费用率也将维持下行态势。

　　2015-2017 年公司营业收入分别为 29.59 亿元、38.09 亿元、46.38 亿元，同比增速分别为 17.34%、28.74%、28.74%，年均复合增长率达 25.20%;归母净利润分别为 0.88 亿元、2.60 亿元、3.49 亿元，同比增速分别为 30.66%、195.27%、34.04%，年均复合增长率达 99.15%。2018Q3，公司营业收入 40.81 亿元，同比增长 21.74%，归母净利润 3.13 亿元，同比增长 26.85%。A股指数（https://robo.datayes.com/mof/app/fund/strategy/list）