资产的定价在时间尺度有两个：现在和未来。资产的相对估值有两个方向：市盈率和市净率。市盈率是假设企业现在的盈利能保持到未来，多长时间回本，判断资产的盈利能力，市净率是以现在是资产价格为基础判断自己购买的溢价。

　　世界是现在的也是未来的，不管采取市盈率还是市净率，都必须考虑净资产收益率，看净资产收益率的高低、持续性。净资产收益率判断企业的盈利能力会不会剧变，判断企业的现在资产增值能力。

　　股价=净资产×PB，如果估值(PB)不变，那么股价的涨幅应该等于净资产的增幅，即长期的股价涨幅由净资产的涨幅决定。那么，影响公司的净资产增速的因素又有哪些呢?有且只有三个，净资产收益率(ROE)、分红、增发。

　　净资产增速=ROE(1-分红率)，比如某公司ROE20%，分红率30%，年初净资产100元，那么年末分红后净资产为114元，增速为14%。此外，增发也会影响每股净资产，如果增发价>1PB，就会增厚每股净资产。比如某股票，净资产1元/股，增发价2元，即增发的那部分股票净资产2元/股，增发合并后，每股净资产必然大于1元。

　　不考虑股息，只看股价，随便拿出一只股票，统计几年的涨幅，你就能从本质上对涨幅进行归因。PB的波动贡献了多少涨幅，净资产的增长贡献了多少涨幅，其中内生增长(ROE)贡献了多少净资产，增发贡献了多少净资产。

　　企业的增发是非经常性的，分红率一般不会很高，从整体看长期看，合理估值取决于公司的内生增长──ROE。虽然股价的贵贱与否不会影响短期涨跌，但买的贵，缺乏安全边际，潜在的回撤空间就大，长期持股的收益也会大打折扣。优秀的公司也需要合适的价格才能买入，价值投资并不是让我们不问价格地去接盘价值股。低估值、确定性、高成长(指ROE高，利润增速不一定高)，这三要素同等重要，缺一不可。

　　持股收益=(1+净资产增长)ⅹ估值波动损益+股息率。

　　利用估值波动就需要考量安全边际。如果安全边界定为8折买入，估值修复到预期值时，那么投资收益=估值修复的25%+持有阶段的内生收益。如果安全边界定为6.6折买入，那么投资收益=估值修复的50%+持有阶段的内生收益。安全边际的设定因人而异，边际越高，潜在收益会越高，潜在的回撤空间越小，遇到黑天鹅之类的风险时，承受的损失也会越小。

　　期末净资产=期初净资产+利润-分红，假如ROE不变，净资产较同期增加多少，净利润也增加多少，净利润=净资产ⅹROE，净资产增速=净利润增速=ROE(1-分红率)。

　　我们以格力股份为例做个简单的计算，表达这个估值的系统。我们先看一下格力电器这些年的净资产收益率。

私募基金行情分析（https://robo.datayes.com/uqer/data/browse/0/?page=1）