CFA三级Execution介绍

　　Execution这门课内容不是太多，重点也很突出，主要是两个方面：一个是如果衡量交易成本，另一个是如何调整组合的权重。我们就分这两个方面给大家总结一下“有问必答”上的常见问题。

　　考点：Implementation shortfall

　　精选问答1

　　解题思路

　　相信大家对老师画的implementation shortfall的分解图已经十分熟悉了，不记得的CFA报名考生可以看下图：

　　其中 2代表realized G/L;3代表delay cost;4代表missed trade opportunity cost。

　　在这一个例子中，order是第二天成交的，第一天没有成交，因此realized G/L是成交价与第一天收盘价的差。

　　但是2014年这个真题中，order是第一天就成交的，在第一天成交，没有delay cost，第一天的成交价格与decision price的差就是这笔交易realized G/L。

　　CFA三级标题

　　考点二：Decision price

　　精选问答2

　　解题思路

　　这一题是提供给我们一个思路，即midquote也可以作为decision price，在CFA考试中decision price通常会明确说的，如果题目没有明确说，我们就用前一天的收盘价。

　　考点三：Implicit Cost

　　精选问答3

　　解题思路

　　这位同学说的是implement shortfall的方式，它更为精确，可以衡量每一种隐性成本。而这里说的是简单的衡量隐性成本的方式:

　　*For a buy order, implicit costs=trade size*(trade price-benchmark price)

　　*For a sell order, implicit costs=trade size*(benchmark price-trade price)

　　这里的benchmark可以是opening price, closing price or VWAP，在计算的时候需要注意订单的买卖方向。

　　考点四：Implementation shortfall strategies

　　精选问答4

　　2012 Q3 B ，为什么implementation shortfall “attempts to minimize the weighted average of market impact and the opportunity costs of missed or delayed trades.”?

　　“To minimize these opportunity costs, implementation shortfall will “front-load” trade execution to complete the trade more quickly than either TWAP or VWAP.”又是指?

　　解题思路

　　这里说的是implementation shortfall stategies，它就是按照之前学的是implementation shortfall计算各种implict cost的基础上产生的一个交易策略，该策略的目标就是最小化各种成本。

　　其中为了最小化opportunity cost和market impact，这种策略会在一开始就大量成交(front-load)(因为市场在刚开盘的时候流动性较高)，在保证订单被执行的同时最小化成本，所以它的执行比较快。

　　考点五：Decision price

　　精选问答5

　　这一部分除了几种调整的策略以外，同学也应该掌握影响corridor的因素，因为基本没有同学问过这方面的问题，这里就不赘述了。

　　很多同学对Perold-Sharpe的三种方法，即buy-and-hold，constant-mix和CPPI(constant proportion)如何调整比较困惑，我们就总结一下其计算过程。

　　解题思路

　　假设初始portfolio value=100，股票权重60%，floor value=50, CPPI中M=1.2。

　　初始状态下三种方法stock和cash占比分别为：

　　ü Buy and hold: stock=100*0.6=60; cash=100-60=40

　　ü Constant mix: stock=100*0.6=60, cash=100-60=40

　　ü CPPI: stock=1.2(100-50)=60, cash=100-60=40

　　此时三种方法下stock价值均为60，cash均为40

　　 如果portfolio value下降10%，即portfolio value=90，即stock=60-10=50，三种方法下stock和cash的目标价值为：

　　**Buy and hold: stock=50, cash=40

　　**Constant mix: stock=90*0.6=54，cash=90-54=36。现在股票价值为50，为了达到目标，所以应该再买4元股票，卖出4元cash。

　　**CPPI: stock=1.2(90-50)=48，cash=90-48=42。现在股票价值为50，这了达到目标，所以应该卖出2元股票，买入2元cash。

　　如果portfolio value上升10%，即portfolio value=110，即stock=60+10=70，三种方法下stock和cash的目标价值为：

　　**Buy and hold: stock=70, cash=40

　　**Constant mix: stock=110*0.6=66, cash=110-66=44。现在股票价值为70，为了达到目标，应该卖出4元股票，买入4元cash。

　　**CPPI: stock=1.2(110-50)=72，cash=110-72=38。现在股票价值为70，为了达到目标，应该买入2元股票，卖出2元cash。

　　拓展思路

　　从上面我们可以看到

　　 Buy and hold是被动的调整方法，无论市场如何变化，不做任何的调整，它有floor value。

　　 Constant mix的核心是保持portfolio中股票的占比权重不变，即股票的目标金额=M*portfolio value(M为股票目标权重，它小于1)。这种策略没有floor value。当股票价格上涨时，需卖出股票;当股票价格下跌时，需买入股票。因此这种策略在市场有波动时表现最好，在市场有趋势时表现最差。

　　 CPPI中股票的目标金额=M*(portfolio value-floor value)，M大于1且有floor value。当股票价格上涨时，需买入股票;当股票价格下跌时，需卖出股票。因此这种策略在市场有趋势时表现最好，在市场有波动时表现最差。

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