2月28日早盘，商品涨跌分化，化工品下挫，截止中午收盘，丙烯大跌2.12%，玻璃(1320, -34.00, -2.51%)、橡胶(18490, -315.00, -1.68%)、乙烯、沪铅、甲醇跌逾1%，而动力煤大涨2.23%。

供需结构“变脸”天胶市场颓势显现酞青蓝

“现在天然橡胶销售不顺畅，轮胎企业的原料库存又比较高，走货速度因价格下跌而变缓，市场情绪转向负面。”华北地区某天胶贸易商道出了近期天胶市场急转直下的原因。http://www.tjhuli.com

自2月中旬开始，天然橡胶价格便一路下滑。以期货价格为例，主力1705合约已由2月15日的高点22310元/吨下跌至目前的18360元/吨，累计下跌3950元/吨，跌幅近18%。

在期货价格走低的同时，天胶现货价格也出现大幅回落。据生意社监测数据，从2月中旬至2月24日，天然橡胶现货报价已经跌至17600元/吨，跌幅近15%。

在分析师看来，天胶价格急转直下，一方面是近期国外天胶市场局部供应增加，主要是泰国橡胶放储；另一方面是国内青岛保税港区橡胶库存大幅增加。截至2月中旬，青岛保税港区橡胶库存为15.66万吨，较1月中旬上涨28.56%。

从供应方面来看，尤尼科青岛贸易有限公司期货交易部总监冯莉表示，2017年全球天胶将再次进入增产周期，全年天胶产量增速将保持在4%左右。她说，受不利天气尤其是洪水影响，去年全球天胶供需实际缺口可能在30万—35万吨。

“洪水对天胶产量的影响在1—2月更加明显，预计2017年全球天胶产量也会受到洪水影响而减少15万吨左右。不过，在新的开割季这部分减产的影响会被一些因素抵消，比如提前停割、单产上升、割胶面积上升、胶农积极性上升等。”冯莉说。

在她看来，2017年全球天胶供应的不确定性在下降，极端天气对天胶的影响会减轻。如果不出现极端天气，天胶供应增加的可能性极大。“供应增加主要因为近年价格回升，开割面积增加。前几年由于价格低而无法开割的面积释放，树木养护也有所增加。同时，部分区域由于2016年雨量充沛，可能会提前开割。”

据介绍，2016年开割时，天胶的价格比较低，出现部分弃割现象。“国内的生产成本最低是12000元/吨，天胶价格在15000—16000元/吨时，胶农可能会观望一下。在价格上涨后，胶农开割的积极性比往年要高一些。”冯莉表示。

基于此，她认为，2017年全球天胶产量还将保持增长。“2016年是全球去库存的一年，但2017年可能再度进入增库存阶段。”

从需求方面来看，冯莉认为，2017年全球天胶需求会增加2%—2.5%，需求增速略有回落，变数在中国。“今年我国天胶需求会保持2%的增长，需求增加主要来自天然胶对合成胶的替代，但行业内生的需求增长可能会减缓，比如重卡对天胶需求的增速会下滑，基建、房地产需求也没有预期那么好。”她说。

同时，冯莉对出口也不是特别看好。比如，国外客户不接受中国轮胎厂的涨价，而国内轮胎又不愿意低价出口。她认为，上半年轮胎出口市场不会很好，但到下半年可能会有所改善。

在冯莉看来，天胶市场已经从去库存周期转入增库存周期，而且最近两周国内到港量可能会比较大，因此4—5月去库存力度可能会比较弱。“天胶市场供需结构出现了很大的调整，由紧缺向再度过剩转变，今年天胶的价格高点可能已经出现了。”冯莉说。

当前，南美大豆逐渐丰产上市，国内2—5月进口大豆到港量同比将增加15%，而2—3月为养殖淡季，禽流感蔓延影响禽料需求。另外，美国农业部2月供需报告中性偏空。基本面欠佳令豆粕走势承压，存在回调风险。

美豆周度销售数据走低

统计数据显示，上周美豆出口销量低于预期，仅为1500万蒲式耳，而市场预计的数量为2000万—3000万蒲式耳。由于今年巴西大豆收割较早，市场预计大豆需求可能提前转向巴西。南美大豆丰产压力开始显现，南美大豆与美国大豆之间的出口竞争或是左右美豆走势的关键因素。

进口大豆依然供应宽松

统计数据显示，2017年2月国内各港口进口大豆预报到港92船，共计590.9万吨，同比增加31.08%，3月到港量预期为650万吨，4月到港量预期为760万吨，5月到港量预期为840万吨。2—5月大豆到港总量预计为2841万吨，较去年同期增长15%。从数据来看，国内进口大豆供应依然比较宽松。只要油厂开机率维持在高位，那么豆粕的供应量就能得到保证。

豆粕库存开始止降回升

当前，油厂开机率维持在相对高位，为57.54%。但近期期货市场表现疲软，买家入市谨慎，提货速度放缓，豆粕库存止降回升。截至2月19日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为75.31万吨，较前一周的64.4万吨增加10.91万吨，增幅16.94%，较去年同期42.545万吨增长77.01%。从目前的情况来看，压榨利润尚可，压榨货源充裕，若油厂开机率保持在高位水平，而终端需求疲软，那么预计豆粕库存将延续增长趋势。

由于供应相对宽松，现货价格稳中偏弱运行，江苏张家港、山东日照普通蛋白豆粕出厂价格分别为3180元/吨和3100元/吨。从统计的视角来看，豆粕现货价格在大部分时间内升水于期货，通常在交割前基差才会修复至0—200元/吨。当基差缩窄至200元/吨附近，平稳的现货价格对期货上涨产生的阻力将加大。

生猪养殖回暖较慢

截至2017年1月，能繁母猪存栏量为3651万头，继续维持在底部，这意味着生猪存栏规模快速恢复的可能性不大。一方面能繁母猪存栏量低，仔猪供应有限；另一方面在环保政策的高压之下，今年很多地区依旧面临拆迁工作，这很大程度上掣肘产能恢复速度。正因为生猪存栏量等指标性数据维持在相对低位，所以饲料销量逐渐减少。1月饲料销量较去年12月下降20%左右，2月受春节因素影响销量将更少，或较去年12月减少一半。

综上所述，国际方面，巴西大豆丰产压力有待消化。国内方面，春节禽畜集中出栏，节后饲料需求转淡，且油厂陆续恢复开机，后期豆粕库存止降回升将抑制现货价格上涨。总而言之，从基本面角度来看，无论是大豆供应，还是豆粕下游需求，暂时都不利于市场向上运行。