王生的日志

为何近期银行间-交易所利率出现背离？

已有 361 次阅读 2017-04-25 19:46 标签: 交易所

　似乎最近货币市场的情况有些矛盾：虽然交易所利率高但是银行间利率低，虽然银行间利率低但是非银感到资金紧，虽然资金紧但是OMO连续停做。
　　上述现象可以归纳为“银行宽松、非银缺钱”。
　　银行宽松是因为财政持续支出，非银缺钱是因为MPA。
　　历年一季度的公共预算收入占全年预算数的25%，公共预算支出占全年预算数的20%，预计3月公共预算收支差额为3400亿元。硕壕金钱永不眠现货行情分析决策软件下载 http://www.dianfu888.com/help/28.html
　　一个奇怪的现象
　　近段时间以来，似乎出现了这样一个“奇怪”的现象：银行间利率颇低，而交易所利率较高，同时OMO在季度末连续停做。这些现象看起来似乎互相矛盾，虽然交易所利率高但是银行间利率低，虽然银行间利率低但是非银感到资金紧，虽然资金紧但是OMO连续停做。

　　实际上，上述现象可以用“银行宽松、非银缺钱”进行解释(注：“非银”也包括银行理财部门)。目前银行体系流动性总量适中，但在MPA考核压力下，银行向非银供给资金的意愿明显下降，导致非银在银行间融资困难，因此这类机构更愿意转移至交易所融资。
　　其结果是交易所待回购债券余额明显上升，而银行间余额却“意外地”出现了下降。交易所资金供需关系的变化导致了资金利率的上行，GC007(3.750, -0.58, -13.39%)的加权从3月21日的4.97%上升至3月29日的5.73%。硕壕金融免费开户 http://www.biwengzbj.com/sohow/kaihu.html

　　R007悖论　　这里面似乎有了一个悖论：非银融资成本高，但是R007利率却仍然很低。事实上，在R007与DR007利差较大的时候，对于非银而言R007更多地是一个 “幻象”。R007是银行与非银融资成本的加权平均值，由于银行的占比很大，所以非银所面对的利率远高于R007，而且R007-DR007越大，这个现象越明显。
　　为了表述方便，我们假设银行和非银分别面对单一的融资利率，那么：
　　R007=非银利率×(1-银行占比)+DR007×银行占比
　　非银利率=(R007-DR007×银行占比)/(1-银行占比)
　　分别假设在7D期限上银行占比为70%和75%，按照3月29日的DR007(2.84%)和R007(4.15%)水平估算，则非银所对应的7D理论融资成本为7.5%和8.0%。

　　OMO暂停的原因　　在流动性投放链条中，人民银行侧重于关注银行的流动性状况，而不是非银。目前银行体系流动性总量适中，因此连续多个交易日暂停OMO。银行体系流动性重回 “总量适中”的主要原因为财政持续支出。每年3月均为财政支出大月，由于今年1-2月财政收入(含政府基金性收入)增长较快且支出较少，因此3月的净支出压力明显大于往年。

　　根据历史经验，历年一季度的公共预算收入占全年预算数的25%，公共预算支出占全年预算数的20%。今年公共预算收支的预算数分别为16.86万亿元和 19.49万亿元，根据上述进度则一季度需要完成4.22万亿元和3.90万亿元，3月份需要完成1.07万亿元和1.41万亿元，3月的收支差为 3400亿元。硕壕金钱永不眠现货行情分析决策软件下载 http://www.huaxu016.com/single/xiazai.html